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关建中《西方信用评级思想研究》二、西方评级思想的主要内容

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二、西方评级思想的主要内容

穆迪、标普、惠誉是西方主要评级机构,也是西方评级思想的代表者。对这三家机构的全部公开文献研究表明,他们没有系统的评级思想表述,难以知道其评级的核心思想是什么,只能从其实际使用的评级方法中进行归纳、总结、提炼。为完整准确地挖掘出西方评级思想,笔者对这三家机构的评级方法进行了全覆盖式研究,收集了他们公开的104个评级方法,涉及主权、地方政府、工商、公用、金融、结构融资等共约70个行业,通过对2394个评级指标及评级观点的分析研究,揭示出西方评级思想的主要内容如下:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

图3 西方信用评级思想的主要内容

1.制度因素

国家政治、经济、法律制度是西方评级思想的顶层设计元素,这些元素所体现的西方评级思想可以概括为,制度状况对信用质量的影响具有决定性意义,具体体现在:

主权的制度因素重点关注:权力制衡与公众监督、政治参与、政策透明度、政治清廉度、政府治理效率和腐败程度、中央银行独立性。西方评级思想认为,制度因素将影响一个国家经济增长、财政收入和国际收支状况,还影响一个国家进入国际资本市场融资的难易程度,进而影响其债务收入;一国的制度框架对债务人信用具有决定意义,西方民主分权的政治体制和经济制度有利于经济发展,一党专政的中央集权体制及其经济制度限制了市场的发展。

地方政府的制度因素重点关注:法制背景、收入和支出及转移支付规定。西方评级思想认为,塑造地方政府公共服务和财政收入能力的法律、法规及惯例将影响税收、转移支付和支出责任分配,因而制度框架影响地方政府信用质量和获得外部支持的可靠性。

工商业的制度因素重点关注:政局变动、制度变迁。西方评级思想认为,政治事件、政治关系和法律法规变化对公司现金流入和履行偿还债务的能力有影响。

公用业的制度因素重点关注:监管框架的发展状况、监管的独立性、资产所有权模式。西方评级思想认为,公用事业的资产往往处于监管之中,监管主体独立性强,监管框架成熟、透明、稳定性高,是信用质量的积极因素,反之则是负面因素。

金融业的制度因素重点关注:监管机构独立性、监管力度、法律制度、体系风险。西方评级思想认为,监管机构的独立性、监管力度、监管框架成熟度是保障债权人利益的重要因素。如果独立监管机构拥有可信和显著的执行权力,而且实行有效管制和监督标准,金融机构的财务实力通常可以得到改善。

按西方政治经济制度进行政治排序是西方评级的首要步骤。

2.经济因素

人均国内生产总值、规模、多元化是西方评级思想的重要元素,这些元素所体现的西方评级思想可以概括为,规模是判断信用品质最重要的经济考量,具体体现在:

主权的经济因素重点关注:人均国内生产总值、经济多样性。西方评级思想认为,人均国内生产总值代表了一个国家的财富水平,人均财富水平高的国家抵御经济风险的能力强,较高收入水平是达到高级别的必要条件,AAA级别的最低人均国内生产总值需达到3万美元以上,在1.2至3万美元之间评分处于适中位置,而少于1.2万美元则评分较低,并且这个数字是可以变化的;产业结构单一的国家易于受到外部冲击的影响。

地方政府的经济因素重点关注:人均国内生产总值、经济多元化。西方评级思想认为,区域的经济发展状况、财富水平是地方政府获得财政收入的基础,较高的财富水平对抵御外部冲击有更强的韧性,人均国内生产总值是判断地方经济状况的依据,人均国内生产总值在国内的相对排名和经济结构多元化程度对地方政府的信用质量有重大影响。

工商、公用、金融业的经济因素重点关注:规模、多样化。西方评级思想认为,经营规模和产品、服务、品牌、地理、供应商及客户多元化决定竞争力。

按人均国内生产总值、规模、多元化进行经济排序是西方评级的第二个步骤。

3.财务因素

国际收支、财政收支、流动性、债务状况、盈利能力、资本充足性、货币地位是西方评级思想的一般元素,这些元素所体现的西方评级思想可以概括为,现金流对债务的覆盖很重要,具体体现在:

主权的财务因素重点关注:国际收支、货币地位、财政收支、债务状况。西方评级思想认为,国际收支平衡、获取外部流动性的能力、财政收支和债务规模结构直接影响主权国家的偿债能力;货币地位是获得外部流动性和运用铸币权偿还本币债务的关键,美国永远不会违约,其出现偿债危机时可通过印发美元还债。

地方政府的财务因素重点关注:财政收支、债务状况。西方评级思想认为,为了保证财政收支平衡,地方政府需要获得足够收入以覆盖其运营和资本支出,并满足还本付息需求,因而财政表现是评价地方政府的关键财务指标;债务负担规模结构的历史趋势和未来借债需求是影响地方政府信用质量的重要因素。

工商、公用业的财务因素重点关注现金流对债务的覆盖。西方评级思想认为,体现流动性和债务状况的杠杆率和覆盖率指标是影响信用质量的重要因素;利润表现是检验企业的健康状况及竞争地位的试金石。

金融业的财务因素重点关注:盈利能力、流动性、资本充足率。西方评级思想认为,盈利能力是金融机构创造经济价值及通过增加资金储备提高风险保障的能力;流动性可评估金融机构面临资金压力时的自行融资能力;资本充足率用以衡量资本及盈利包含的预计损失程度。

4.违约率

违约率是西方评级思想的核心要素。这一思想主要体现在,违约率可以作为债务人违约概率的参考,用历史违约数据构建每一信用级别的违约概率。西方评级思想认为,评级反映了发行人或债项违约可能性的一种相对排序,即信用级别高的发行人或债项的违约可能性要低于信用级别低的,其反映的是评级与违约率之间的序数关系。同时,违约率能够提供一种对同类型发行人或债项未来违约概率的参考,例如,级别为AAA的债务人未来一年的违约概率为0.2%,其反映的是评级与违约率之间的基数关系。

5.国家上限

国家上限是西方评级思想的关键要素。这一思想体现在,一国主权信用级别是机构发行的以外币计价证券在该国和货币主权能够得到的最高信用评级。西方评级思想认为,政府出现偿债风险时,往往用外汇管制手段强占国家外汇资源,因此,在所有其他评级中,主权外币发行人违约评级就是“主权上限”。国家上限与主权评级正相关。

6.信用级别确定

信用级别确定作为西方评级思想的组成部分,其思想逻辑是,对制度、经济、财务因素分层加权打分,按照相应分值的级别映射位置给出指示级别,但最终级别不能超过国家上限,即主权信用级别。

7.信用级别验证

通过不同信用级别的债券发行人历史违约数据进行统计分析,验证评级结果准确与否是西方评级思想的一部分。

西方评级思想的总脉络是,把制度和经济分析作为宏观评级要素,财务分析作为微观评级要素,违约率作为核心评级要素,主权信用级别作为一国所有外债发行人在国内的信用级别上限。

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